改革开放的这30 多年来，中国民营企业从小到大、从弱渐强、从国内走向国际，直至实施海外并购，正一步步不断地发展壮大，完成了华丽的转身,变得令世界瞩目。

吉利收购沃尔沃是中国民营企业海外并购史上的一种全新状态的并购，极具代表性与针对性。吉利大胆的一步不仅仅只是关系到其企业自身的发展，更重要的意义还在于这次并购为中国企业在自主知识产权方面获得快速突破提供了一个可效仿的借鉴。国际一流的品牌、业界领先的安全技术、丰厚的技术和知识产权积累，遍布全球的营销网络，沃尔沃的诱惑力大到让任何一家具有战略雄心的企业都无法抗拒。收购沃尔沃是吉利脱胎换骨，进行全球化扩张的绝好机会。吉利收购沃尔沃是自主品牌加速全球化发展的重要途径，是民营企业迅速扩张实现跨越式发展的主要路径。民营企业因其清晰的产权、灵活的体制和机制成为中国经济的重要组成部分，且与国有企业和乡镇企业相比,其自我意识，风险意识和竞争意识都较强，日益强大的民营企业集团理应成为中国未来海外并购的重要力量。民营企业成为中国企业海外并购的新生力量，为中国企业海外并购注入了新的生机和活力，大型的民营企业将逐渐成为中国海外并购的主角。

但是，在并购过程中也许会遇到许许多多的障碍，比如巨额的并购费用从何筹集，并购后如何将企业扭亏为盈，如何充分整合现有技术资源、人力资源、企业文化、管理以及如何应对并购过程中面临的环境风险、政治风险等等一系列问题。这些问题都值得我们深刻的探索与研究，作为我国民营企业的发展，尤其是海外并购的可靠借鉴，为这些民营企业的发展提供一些可行的分析建议，具有十分重要的意义。下面，我们围绕吉利购沃为案例背景，探索我国民营企业在海外并购过程中的一些问题，重点是针对财务方面。

1．吉利并购沃尔沃前的经营状况

随着中国汽车产业的发展以及百姓消费水平的提高，08年是吉利控股集团迅速壮大发展的一年，经营规模迅速扩大，从吉利05到09年主要经济数据的对比，可以看出营业额05年到09年从亿字数涨到了百亿字数，尤其是07到09年从1.3亿涨到140亿的营业佳绩。总资产也持续大幅攀升，从05年8.9亿的涨到09年突破百亿大关达到188亿翻了200倍。销售量也逐年稳定攀升从05年到09年上涨了146%。吉利战略转型的成功并在市场上发挥越来越重要的作用，在消费者心中形象得到很大程度的改观，其知名度也在逐步提升，这充分反映了吉利在汽车产业发展道路上的一片光明。另外吉利近几年营业额的大幅攀升还由于吉利自2008年7月完成对主要附属公司股权的进一步收购。

吉利近几年来的飞速发展，尤其是09年国内市场份额的进一步扩大，一方面依赖战略转型的成功，另一方面还要归功于政府推出的的刺激经济型轿车销售的政策，加之中国轿车市场即使在08年经济危机中也处于强劲的状态，为吉利这样的汽车企业提供了很好的市场环境。

吉利汽车发布盈利情况截至09年12月底止的综合溢利同比大幅上升，盈利上涨是由于：第一，年内产品价格稳定及改善产品组合至更多高档轿车，使公司获得更高收益；第二，来自公司中国主要经营实体的溢利贡献增加。

尽管当前经营环境充满挑战，吉利认为，公司整体流动资金及财务状况依然稳健。对汽车业务未来前景仍抱正面态度，并相信于全球金融危机减退时，公司将可凭借本身之优势及竞争力，以最佳状态为公司股东带来更丰厚之财富。

纵观吉利06到09年净利润、财务比率和杜邦分析，可以看出吉利的财务状况是令人乐观的，吉利在偿债能力和经营效率能力不能说最优但达到了合适的正常水平，吉利呈现的是积极的发展前景和投资环境，加之比较有优势的外部环境，包括政府支持和市场。吉利的经营状况是值得肯定的。从杜邦分析中得出的吉利工作重心转移和08到09年底持有现金的大幅增加，加之高盛投资的引入，可以看出吉利不论是从经营财务能力方面还是融资方面都在为收购作者充分准备，而且达到了一个值得肯定的收购基础。

综上所诉，首先可以看到吉利的财务经营能力处于发展并且积极肯定的态势，吉利管理层将企业发展规划制定得十分清晰，吉利在创业初期到发展成熟期，都适时结合了当时新企业在市场中面临的种种阻碍和危险以及自身不足，充分利用资源，进行模仿创新，不断积累自身实力最后实现自主研发。吉利的自我创新之路来源已久，基于近年来新能源的迅速发展，吉利抓住了与时俱进的机会，同时给自身品牌一个更大的提升空间，科研基础更是为能源之路的策略提供了强大支撑。

其次，前面也提到吉利通过一系列财务措施增加现金持有量，也加速与财务集团的合作，以寻找其财务融资和筹资的平衡点和坚定基础，并且吉利充分利用财务杠杆，尤其是低息贷款环境，扩充资金，且有明确的还息还本计划，整个资金链与经营需要相互契合搭配，减少资金链断裂以至于导致经营出现滞后影响整体效益。

吉利财务是维持在一个比较稳定的水平，且资金分配比较有集中性和目的性，契合企业发展目标，对于企业进一步发展所需的更多更广投资，吉利也做了充分的财务准备，抓稳底牌，切在揭开底牌前做好足够充分的准备。吉利的逐年盈利和持续上升的营业额，以及资产利用水平的提高，其可利用的闲置资金和资产得到扩充，并且被有效率低编入规划中，让人有理由相信吉利有一定的实力和财务准备来迎接并购业务。

再次，吉利其他经营能力比如市场营销能力也是值得肯定的，在国内建立了完善的营销网络，国际市场开拓方面也取得突破性进展，且善于利用公关策略例如事件营销、展览公关来提高知名度和认可度。吉利的各方面经营能力都处于一个比较优异的水平，这位吉利整个财务经营状况奠定了良好的发展基础。

最后，在进行并购前需要考虑参与并购的公司的财务状况，先看收购公司是否有足够的现金流，收购公司的财务约束状况（抵押品的多少、财务杠杆的大小、收益状况以及分红政策等。这些指标反映了公司的负债能力和盈利能力）。需要注意的是吉利对于大型收购项目所需要的大笔资金，除了自身所有，融资也是必不可少的途径，与著名的投资机构合作的确能否加重收购成功的砝码，但吉利也需平衡融资结构，以防范可能发生的融资风险，尤其是针对于大额投资在未来可能收回的机会成本与风险，还要慎重考虑吉利在融资结构中所占的主导地位。因此，一个合理有效且有力的融资组合对于当前的吉利来说是十分必要的。此外还要注意信息对称的情况，“在信息不对称的情况下，并购方在并购过程中要冒支付过高溢价的风险。若并购是现金支付，则所有风险由并购方承担；若并购采用换股并购等方式，目标企业股东和并购方一起承担风险。因此并购目标企业风险较大的情况下，应尽可能采用换股并购。”（《中国企业跨国并购的财务风险研究》，80页）在财务状况和经营状况分析后，确定企业的承担能力，考虑相关风险和潜伏性问题，并对之进行分析且提出决策，对于当前蒸蒸日上的吉利来说，也是需要谨慎考虑的问题。只有结合各方面因素，确定筹资路线和方向，最大规避风险，吉利才能最大程度地实现收购。

2吉利收购案融资分析

（1）吉利海外并购融资背景分析

“蛇吞象”，资金是关键。经过12年的发展，吉利成为国内著名车企，销售收入突破了165亿元，然而并购往往需要巨额资金，在吉利整个收购计划中，至少需要180亿元人民币，想要吞下著名豪华车品牌沃尔沃，关键是融资借债。

政府支持成推动力。收购沃尔沃，吉利背后有国内银行、地方政府乃至中央政府部门的大力支持。

新企业会计准则的实施有利于海外并购融资。从新会计准则的内容很多条款上采取了与国际准则趋同的做法，大大拓宽中国企业的融资渠道。

（2）吉利海外并购融资措施分析

确定收购价格。资料显示，吉利将以18亿美元的总资金收购沃尔沃的所有股权，吉利花费18亿美元的代价收购沃尔沃，不到当年福特收购价的三分之一。

资本市场融资方式分析。企业并购融资包括内部融资和外部融资。从企业并购融资的机构来说，除了专业的机构投资者外，商业银行、投资银行等都是企业外部融资的重要机构。吉利资金的安排，一半是在国内，有吉利51%以上股份的资金，也有国内主权银行收购或者并购资金。在海外，有超过相当于27亿美金一半的资金。该笔资金中已包括用于收购沃尔沃的18 亿美元，9 亿美元的运营资本主要将用于新产品相关项目。

李书福将其融资与国内建厂紧密捆绑。李书福的融资策略是——哪里投资，未来基地落户哪里。中国银行浙江分行与伦敦分行牵头的财团承诺为吉利提供5年期贷款，金额近10亿美元，吉利还与中国进出口09银行签署了贷款协议。此外，吉利自身在香港上市，拥有较强的造血功能。吉利旗下的香港上市公司—吉利汽车 （HK.00175）获得了高盛的3.3亿美元的资金。瑞典和比利时政府也为吉利在当地的低息贷款提供担保。同时由于高盛的介入和收购沃尔沃的前景被资本市场所看好，吉利H股已由2009年8月28日的1.81港元/股上涨至2010年4月1日的4.15港元/股，融资空间进一步打开。

（3） 吉利海外并购融资风险分析

融资风险理论分析。理论上说，融资风险主要是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险。融资风险包括（1）融资决策风险。（2）融资结构风险。（3）债务风险。

吉利并购融资风险分析。首先，吉利需要综合考虑自身资本情况，是否有足够合理的资本结构来支撑，且融资方式是否能与资本结构相契合。被业界惊呼“蛇吞象”的吉利，此次收购成功的关键在于融资借债。资产负债率提高，大大提高了财务杠杆。总的来说，这是一个非常大规模的杠杆收购，是通过杠杆撬动一个很大的资本来完成这个收购。因此，过高的杠杆率成为吉利收购过程受到的众多质疑之一。

其次，沃尔沃连年亏损，债务缠身，如何扭亏为盈并尽可能规避风险，同样考验着吉利的智慧。与此同时，沃尔沃工会提出的不裁员、不转移工厂等苛刻条件也为吉利设置了重重障碍。李书福说沃尔沃2011年扭亏为盈，如果未来3年，沃尔沃的现金流仍然不能“反哺”吉利，收购将造成巨额的债务负担，以及不能裁员造成的高人工成本负担。对于吉利而言，现金流不能达到理想状态的时候，吉利是否能够保证现金流的安全。因此吉利在融资问题方面也需防范现金流量融资所带来的风险，力求达到投资与现金流量的平衡。

除此之外，不能排除利率和汇率的变动风险。企业海外并购采用外币与本币换算，不排除汇率变动会对企业造成损失，虽然在中国经济通胀和人民币升值的预期下，吉利有可能大大降低实际偿债成本，但也不能排除若中国经济真陷入衰退，吉利面临着财务风险。

3、吉利收购沃尔沃之后的财务战略选择

（1）沃尔沃运营团队成本选择。吉利收购沃尔沃之后面临的首要问题，就是根植于欧洲的沃尔沃子公司运营团队成本的选择问题，收购之后，面临两种选择，一是由原福特旗下沃尔沃运营团队继续维持沃尔沃运作，二是从中国派遣管理运营团队“空降”欧洲沃尔沃子公司进行管理运作，但是对前者而言，瑞典本身就是高工资、高福利的国家，维持原运营团队成本巨大，另一方面，继续任用原运营团队，运营方式与沃尔沃在福特旗下相比不会有太多变化，很难保证沃尔沃会“转危为安”。对后者而言，从中国内部派遣运营团队，由于中西文化差异，会有中国的管理团队不适应欧洲企业的生产运营模式可能性，如果完全按照中国车企的运营方式，可能会导致沃尔沃走向破产的边缘。

多数中国企业海外并购之后，更关注规模与盈利情况，而往往忽视了人力资源的整合，导致运营团队成本过高，吉利购沃之后可以将输出国内人才和继续任用当地管理团队结合的方式经营沃尔沃，一方面可以在原运营团队的指导下尽快适应国外的管理模式，另一方面可以在一定程度上缓解原团队成本过高的问题，初始阶段，可以在某些部门委任中国内部人员，在发展的过程中逐步将欧洲的管理团队撤换成中国经营团队，既可以降低运营团队经营管理所带来的风险，最后又可以将运营成本降低，虽然初始阶段降低成本的效果并不明显，但成本效益原则会在发展中逐步显现出来。

（2）沃尔沃生产经营财务计划

吉利现在已经进入战略转型期，从以前的‘造最便宜的轿车’转型为‘造最安全、最环保、最节能的汽车’。对于收购后的沃尔沃，李书福要让吉利和沃尔沃自主经营，保持各自品牌的优势和独立性以及信誉度，但一旦沃尔沃与吉利联姻，国际品牌沃尔沃国产化，其品牌价值一定会被打折扣，而会有多大程度的贬值，取决于决策层为品牌留存度做多大的努力。除了在湘潭建立生产基地之外，吉利打算在近几年之内增加几个整车生产基地，扩大规模似乎是中国企业海外并购之后的共同选择，但这样的共同选择的背后潜藏着巨大的风险，即忽视文化和人力资源整合的风险，对于企业并购来说，成功的不多，失败的却不少，原因恰恰在于此。

事实上，吉利和沃尔沃是两个完全不同的细分市场品牌，吉利不会为短期内降低成本而牺牲沃尔沃的品质，吉利之所以收购沃尔沃，正是看中了沃尔沃的品牌价值和核心技术。正在摆脱低端汽车制造商的吉利汽车，会格外珍惜即将到手的沃尔沃的品牌价值，也会不惜一切代价保持沃尔沃世界级品牌的传统地位。吉利已经制定了沃尔沃的销售计划，即“沃尔沃复兴计划”，计划四五年后销售达200万辆，短期销售目标是全球销售达100万辆。

（3）收购沃尔沃后产品市场销售策略

低碳经济模式的提出和新能源汽车发展带来的机遇。低碳经济的发展对于汽车产业而言找到了新的销售增长点，依托福特在新能源汽车领域的领先优势，吉利可能会获得一定程度上新能源汽车的技术支持。据获悉，2010年吉利将投产2新能源车型，吉利收购沃尔沃三款新能源车型，显示了吉利意欲走低碳和新能源之路的想法很明显，摆脱只有中小排量低端车型企业的目的也是收购计划的题中之意。

政府购车和政策支持带来的机遇。吉利作为民族汽车企业，自然享受了政府的政策倾斜和资金支持。中国政府大力支持吉利购沃原因在于，吉利购沃之后，沃尔沃将成为政府用车的指定品牌，这无疑为吉利购沃之后提供了巨大潜在的市场。沃尔沃轿车的安全品质和豪华享受都堪称是行业品牌轿车的典范，在吉利收购沃尔沃之前，中国政府购车由于采购成本的限制和民族品牌的归属感，都会选择国内的优良品牌，而国内的轿车与国外的品牌相比，还有一定的差距，成功收购后，无疑沃尔沃将成为政府购车的指定品牌，这将会提升政府购车层次和国家的对外形象，从这样一个角度来说，政府购车，为沃尔沃提供了巨大的销售市场，可以帮助其在短期之内尽快“恢复元气”，缓解其在财务上面临的巨额亏损的困境。据有关部门统计，汽车在政府采购物品量中始终占据前三位。专家预测今后政府汽车采购每年将以２０％的速度递增。而政府恰需性能质量优良的车型，国内质量优良的品牌车型尚少。因此，政府购车为吉利提供巨大潜力市场。

沃尔沃品牌优良性能为市场销售带来机遇。沃尔沃经过百年的努力才以“安全”诉求，在消费者的头脑中占据独特的地位，成为安全的代名词。沃尔沃的购买者愿意用高昂的价格来换取高安全性，高价格是高安全性的有力支撑。但对于可能面临的 “国际品牌”国产化所会引起的消费者对于质量和安全性的质疑，吉利若想保住沃尔沃的品牌优势，必须坚持吉利自主品牌和沃尔沃品牌的相对分离，不要将吉利和沃尔沃品牌融为一体，否则可能造成降低沃尔沃原品牌知名度，造成沃尔沃依旧“难产”的局面。

金融危机带来的收购和发展契机。受金融危机的巨大影响，福特旗下的沃尔沃面临巨额亏损，不得不考虑将其“易主”，吉利正是抓住了这样的契机，趁机收购沃尔沃以提升自主品牌形象、获得先进的技术和经验以壮大自己的实力。另外金融危机的爆发，国外汽车高技术人才紧缺的局面暂时得到缓解，吉利从日本、欧洲请来大量汽车方面的高技术人才，这些为吉利快速发展进而与国际同步提供了可能。

4、吉利收购沃尔沃后风险与问题的对策建议

（1）生产经营风险的合理操控（财务风险、法律风险）

法律风险。企业跨国并购涉及的法律十分繁杂，而中国企业往往对国外的法律和政治环境缺乏必要的了解，这无疑会给并购带来较大的法律风险。吉利收购沃尔沃不仅仅面临着文化上的差异，更可能面对不适应国外的法律政策环境而造成的风险。为此，吉利可以寻求专业机构的支持。中国企业防范跨国并购法律风险的有效手段是寻求专业支持，实施同步控制。企业需要委托律师事务所出具法律意见。自企业产生跨国并购的意图开始，就需要寻求熟悉当地法律法规的专业机构给予支持，获得及时、同步的法律服务。

财务风险。 跨国并购由于并购方往往对境外并购市场和并购的目标企业的熟悉程度比对国内的要低，使得财务活动跨越了国界之后，财务管理的问题变得更加复杂。汇率波动风险对于中国汽车企业来说是不得不关注的风险。吉利收购沃尔沃之后，作为跨国公司，必然要在国际贸易中涉及多国货币，融资成本不可避免会受到汇率变动的影响。利率风险主要影响企业的融资，前期收购中，吉利得到了国家开发银行和成都银行近4.5亿的低息贷款，而收购后的后续经营过程中，一旦经营状况没有预期的良好，资金周转困难，或资金链出现断裂，吉利不得不考虑负债经营，即通过贷款缓解资金周转困难的状况。

要应对财务风险，除了从融资和支付的角度对并购的财务风险进行控制之外，进行早起财务风险预警也是预防财务风险的重要措施；对于国内的企业而言，尤其要避免因过度扩张而导致资金不足给企业带来的财务风险。吉利在此前的收购中之所以能够得以成功，得益于李书福为收购组建了强大的中介团队：著名的富尔德律师事务所，专门负责财务数据的德勤，总体协调的洛希尔投资银行，公关顾问博然思维集团，这个中介团队，放到任何一起跨国并购中，都堪称“梦之队”，也正是听取了这些团队的专业意见，吉利在并购过程中才能有效规避海外投资决策的盲目及其他相关法律风险。但是目前国内的中介机构严重缺位，使得在中国企业的海外并购项目中，其顾问业务基本上被海外中介机构垄断。这可能会给国家的经济安全带来隐患。

（2） 销售问题的应对

 2009年我国汽车产销量已经超过1300万量，跃居全球第一。然而，在产销两旺的背后，不可忽视的是自主品牌所占比例只有30%左右的现实。吉利购沃之后要占据国际市场，就必须采取一定的销售策略，设定不同的销售目标。

吉利产品的销售首先要依托其自身已有的物流营销网络，吉利集团在国内建立了完善的营销网络，拥有500多家4S店和近千家服务站；建立了国内一流呼叫中心，为用户提供24小时快捷服务；率先在国内汽车行业实施了ERP管理和售后服务信息系统。集团在海外建有近200个销售服务网点，累计实现海外销售十几万辆，位居中国轿车出口前列。这样规模庞大的营销网络，可以为沃尔沃品牌的销售提供一定渠道，另外，吉利收购沃尔沃是100%股权收购，同时也包括沃尔沃的原有销售市场继续销售的许可权，吉利自身品牌在国外也有一定的销售市场，从战略的角度来看，购沃之后的定位要立足于国内和国际两大市场，可将上述销售渠道进行整合，形成国内和国际两个营销网络，提高物流服务和速度，才能保证销售的顺利进行，营销网络的建立，不仅可以保证销售市场份额，不给竞争者以可乘之机，同时还可以因效率的提高和不必要成本支出的减少而提高企业盈利利润。